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山西汾酒:改革成效初顯,期待業績持續釋放

2019-03-08 11:28| 發布者: | 查看: |

       經濟回暖,拉動汾酒需求,市場占有率不斷提升
 
  2015年下半年開始山西經濟呈現回暖跡象,2016年下半年動力煤觸底反彈,山西作為煤炭大省,省內經濟明顯復蘇,GDP增速開始提升,拉動當地的餐飲、白酒等消費需求增加。山西汾酒(54.770, -0.61, -1.10%)是山西省白酒產量最大的企業,近五年來,省內產量占比一直維持在30%以上,2016年市場占有率提升至44.18%。
 
  混改模式由點到面,整體提升經營活力
 
 
  相較于老白干、五糧液(56.990, 0.57, 1.01%)和沱牌舍得(38.880, -0.53, -1.34%)的自上而下定增混改模式,山西汾酒的混改則是從點到面、自下而上,并借鑒沱牌舍得的以業績為導向(簽訂目標責任書),逐步提升公司的經營活力。2014年,山西汾酒的改革從下屬銷售公司開始的,以此為切入點,倒逼企業的生產體系、物流體系等上游向市場化運作機制轉變。從2017年簽訂《經營業績責任書(2017-2019年)》的責任書中看出,國資委向公司下放經營管理權、投資計劃權等各項權利,是國資委對公司前期改革成績的認可。
 
  產品在改革同僚中成績優異,未來提升空間大
 
  山西汾酒在白酒混改同行中,營收同比增速快。2017年上半年省內營收同比增速39%,除了受煤炭經濟拉升外,也與公司經營管理有很大關系。在省內市場,公司產品定位中低端、渠道管理精細化、扁平化。省外市場,公司重點發展環山西市場,將原有團購商轉型為經銷商,重新招商擴充渠道數量,2017年上半年省外市場均得到快速增長,營收同比增速41%。
 
  首次覆蓋予以“增持”評級
 
  我們認為公司通過由下而上的改革大大提升了公司的運營活力。產品上定位次高端,市場占比不斷提升。此外,公司省外業務增長提速,看好公司未來發展空間。我們預計2017-2019年營業收入為60億、79億、97億,對應EPS為1.09、1.39、1.71元/股,對應PE為41、32、26倍,首次覆蓋予以“增持”評級。
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